Simulação de resultados de hedge: um caso prático

A escolha do instrumento de hedge é uma das decisões mais difíceis

Uma das decisões mais difíceis de tomar na hora de fazer hedge é escolher o instrumento de hedge adequado, pois cada tipo de derivativo que vai servir como instrumento de hedge tem características e custos próprios. Veja os principais aspetos em: Derivativos financeiros garantem o resultado operacional.

Para eliminar o risco de flutuação indesejável de preços de um ativo ou passivo, é suficiente vender o ativo para se desfazer dele ou liquidar antecipadamente o passivo. Porém, em uma empresa, não é possível tomar facilmente essas atitudes, pois existem limitações contratuais, bem como questões estratégicas e operacionais.

É possível uma empresa permanecer com o ativo ou passivo de risco em seu balanço patrimonial e, ao mesmo tempo, limitar os efeitos indesejáveis do mercado por meio de instrumentos de hedge. O hedge consiste em assumir uma posição no mercado, de forma que os resultados econômicos e financeiros sejam do mesmo valor absoluto, mas de sentido oposto aos produzidos pelos ativos ou passivos de risco em questão, anulando ou minimizando eventuais variações em seus preços.

Vamos simular um caso prático em que uma empresa tem uma dívida de US$ 100.000, que vence em 184 dias e está sujeita ao risco de desvalorização cambial que ela não deseja correr.

Vamos simular as diferentes hipóteses de taxas de dólar no vencimento da dívida (cenários): R$ 1,50; R$ 2,10; R$ 2,50 e R$ 5,00, por meio de seguintes derivativos financeiros:

• contratos futuros ou contratos a termo;
• compra de opção de compra; e
• swap.

As condições gerais do mercado são as seguintes:

• Prazo de vencimento da dívida em dólar:  184 dias corridos;
• Valor da dívida no vencimento: US$ 100.000;
• Taxa de juros do período de 184 dias: 5,5%;
• Preço de dólar no mercado futuro:  R$ 2,10;
• Condições para swap:

- Posição ativa:  US$ + 1,20% ao ano;

- Posição passiva:  taxa de juros em real de 5,5% no período

Com base nesses dados, vamos simular os derivativos financeiros para cada cenário. Para evitar confusão com números positivos e negativos, os pagamentos estarão expressos "entre parênteses" e os recebimentos, sem parênteses.

Simulação do mercado futuro

O preço de dólar no mercado futuro está sendo negociado a R$ 2,10 por dólar. Portanto, esse será o preço de compra de dólar no mercado futuro.

No vencimento (em 184 dias), a dívida de US$ 100.000 será paga convertendo esse valor com a taxa de câmbio de cada cenário: US$ 100.000 x R$ 1,50 = R$ 150.000; US$ 100.000 x R$ 2,10 = R$ 210.000 (Linha A). E assim por diante.

O mecanismo do contrato futuro é o seguinte: no vencimento, compra-se US$ 100.000 ao preço de R$ 2,10 por dólar (valor pré-determinado) e, simultaneamente, vende esses US 100.000 ao preço de mercado, recebendo ou pagando a diferença entre o preço de compra e o preço de venda (linha B).

Por estar o preço futuro prefixado, qualquer que seja a taxa de câmbio no futuro, o desembolso total (ou líquido), que considera o pagamento da dívida e o resultado de hedge, será de R$ 210.000. Na prática, quando a empresa paga uma taxa de câmbio acima do previsto (R$ 2,10), a diferença é recebida na operação de mercado futuro e vice-versa.

Quadro 1 – Simulação do mercado futuro

Simulação da opção de compra

O preço de exercício da opção de compra pode ser de livre escolha do comprador da opção. Suponha que a empresa tenha escolhido o preço de exercício de R$ 2,10 por dólar (o mesmo do preço futuro), pagando um prêmio a vista de R$ 25.000. Esse valor deve ser atualizado para daqui a 184 dias com a taxa de juros do período (5,5%).

Aí, soma-se o valor original do prêmio mais o juro correspondente ao resultado da opção a receber, lembrando que a opção será exercida (a empresa é compradora da opção de compra) somente quando o preço de mercado no vencimento estiver acima do preço de exercício (com o preço de mercado igual ao do preço de exercício, é indiferente exercer ou não a opção).

A fórmula: (preço de mercado - preço futuro prefixado de R$ 2,10) tem o mesmo efeito financeiro do cálculo do mercado futuro, em que compra-se por preço futuro prefixado e vende-se por preço de mercado.

No caso da opção, a empresa prefixa o desembolso total máximo de R$ 236.375, com a possibilidade de ter desembolso total cada vez menor, na medida em que o real se valoriza (menos real para compra de dólar).

Quadro 2 – Simulação da opção de compra 

Simulação de swap

Para comprar US$ 100.000 no vencimento, a empresa compra a posição ativa em dólar e assume a posição passiva em taxa de juros (poderia ser qualquer outro indexador). Quando a posição passiva é baseada em taxa cheia de indexadores como a taxa CDI, a posição ativa em dólar é acrescida de uma taxa de juros nessa moeda. Nesse caso, há necessidade de calcular o valor presente equivalente ao do valor futuro de US$ 100.000.

Suponha as seguintes condições gerais para a operação de swap:

• Valor em dólar daqui a 184 dias: US$ 100.000;
• Posição ativa:  variação cambial em dólar + 1,20% ao ano;
• Posição passiva:  taxa de juros de 5,5% no período

Se for contratado um swap com valor inicial de US$ 100.000, teríamos valor futuro calculado como segue: US$ 100.000 x {(0,0120 / 360) x 184] + 1} = US$ 100.613,33.

O juro em dólar é calculado pelo regime de juros simples. Observe que, em 184 dias, a empresa deve pagar US$ 100.000 e vai "receber" US$ 100.613,33, ou seja, US$ 613,33 a mais, sem necessidade e criando novos riscos. Portanto, deve-se contatar um valor menor, equivalente ao valor futuro de US$ 100.000, calculando como segue:  US$ 100.000 / {[(0,0120 / 360) x 184] + 1} = US$ 99.390,41.

Como os valores dos contratos no Brasil devem ser expressos em moeda corrente brasileira, converte-se o valor nocional (valor do contrato) em reais com a taxa de câmbio do início do contrato. Supondo a taxa de câmbio inicial de R$ 2,02 por dólar, o valor do contrato seria de de R$ 200.768,63. Com esse valor, vamos fazer os cálculos para cada cenário (Quadro 3).

Quadro 3 – Simulação de swap 

Para calcular a posição ativa, utiliza-se a seguinte equação: 

Valor do contrato x { [(TCn / TCb) x Fator de juros] - 1}

Onde:

Valor do contrato = R$ 200.768,63;

TC_n = taxa de câmbio de cada cenário (R$ 1,50; R$ 2,10; R$ 3,00; e R$ 4,00);

TC_b = taxa de câmbio da base = R$ 2,02; e

Fator de juros =  [(0,0120 / 360 x 184) + 1] = 1,006133.

Observe, no Quadro 3, que a única variável que terá que ser substituída nessa fórmula é a taxa de câmbio de cada cenário (TC_n). As outras variáveis são fixas.

Análise das simulações

Os desembolsos totais (ou líquidos) de cada cenário, por derivativo, estão resumidos no Quadro 4. Vamos comparar os resultados.

A alternativa mais em conta é a do mercado futuro, pois esse é um derivativo que não exige intermediação bancária, como no caso de swap.

No caso de compra de opção de compra, o valor total de desembolso acaba sendo prefixado para taxas de câmbio acima do preço de exercício de R$ 2,10 (inclusive para o próprio preço de exercício). Note que o valor do desembolso total é significativamente superior ao de outros derivativos, isso em função do pagamento do prêmio. Porém, se a taxa de câmbio for inferior à do preço de exercício, a empresa poderá ter o desembolso total cada vez mais baixo em relação a outros cenários e a outros derivativos.

Quadro 4 – Resumo dos resultados por derivativo 

Adicionar comentário